曾經，券商研究所只需做好個股、行業深度研究，知足基金經理相關投研需求，就可以獲得傭金收入。這樣的時代，或將漸行漸遠。
據機構統計，截至2024年上半年終，偏股公募基金的Top50重倉股中，被動基金的持股占比已經i88娛樂城註冊提拔至516%，其相對持股占比已過份主動偏股基金。自2024年以來，被動基金的持股占比增幅高達125%。
然而，券商研究所卻有可能吃不到這塊增量蛋糕。公募基金二階段費改新規明確制定，被動股票型基金的傭金不能支付研究費用。另有，有公募基金高管最近向《每天經濟新聞》記者吐槽，目前賣方研究所提供的服務在ETF實戰方面還是空缺。
行業變革漸行漸近，券商將如何做出應對？有業內人士以為，在公募降費和指數化投資興起的底細下，會對券商傳統研究業務產生一定沖擊。未來券商的研究業務或將由股票研究向產業研究轉型，發展成為券商的流量進口、內容中臺，發掘非研創收潛力。
ETF蛋糕越做越大下的賣方逆境
從長期來看，對賣方研究所而言，主動偏娛樂城套票優惠股基金與被動指數基金之間的此消彼長，或許是比單純的降傭更值得關注的行業趨勢。
圖片來自：興業證券
據興業證券統計，截至2024年上半年終，偏股公募基金(被動指數+主動偏股)的Top50重倉股中，被動基金的持股占比已經躍升至516%（2024年的占比只有23%），其相對持股占比已經過份主動偏股基金。
事實上，比年來，被動基金的相對持股占比連續提拔，自2024年以來，被動基金的持股占比增幅高達125%，而主動偏股基金持股占比則下降了37%。
盡管主動控制基金本年來發行規模同比下降較多，可是ETF規模依然在連續不斷增長。據統計，截至6月30日，全市場ETF份額創下歷史新高，達221萬億；ETF資產凈值突破24萬億元，較年頭增加4191億元，此中，股票型ETF規模突破18萬億元。此外，市場上已經出現了多只千億等級的ETF。截至7月22日，華泰柏瑞滬深300ETF規模到達250682億元，這是公募歷史上首只規模突破2500億元的基金，易方達滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF等規模也都過份1000億大關。
2024年以來主動權益基金規模走勢變化 截圖自：長江證券研報
然而，作為以往券商研究所重要服務對象的主動權益基金，本年卻面對著較大的贖回壓力。近日，某券商發表的研報數據顯示，二季度主動權益基金被基民凈贖回2402億，凈贖回額在2024年以后單季度凈贖回額中排行第三。上半年，基民對主動權益基金的凈贖回總額高達5199億。有解析以為，跟著被動指數基金規模的連續擴大，未來被動基金的持股占比有望將進一步提拔。
但對賣方研究所而言，可否吃到越做越大的被動指數基金蛋糕，看起來卻存在問題。公募基金二階段費改新規明確制定，ETF的傭金不能支付研究費用，也不能用來支付做市服務的對價。
據本年7月正式施行的《公然募集證券投資基金證券買賣費用控制制定》，基金控制人控制的被動股票型基金的股票買賣傭金費率原則上不得過份市場平均股票買賣傭金費率，且不得通過買賣傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用。
某券商金工解析師日前向記者表示，之前在服務的客戶里面和ETF有關的對照多，但傭金新規之后要減少了挺多，在這次費改之前，ETF也可以產生研究傭金，所以給ETF提供的服務也會對照多。目前就差異了。
某券商研究所資深首席則指出，比年來，主動權益基金一直能戰勝市場的神話被打破，而跟著各類部署型資產對于某個行業的需求增強，ETF就起來了。同時，量化也需要ETF的流動性。但對券商不利的是，由於ETF沒有研究傭金，本來研究所的金融量化團隊要不靠ETF，要不靠公募量化，目前看來也不好混了。
公募基金高管：目前賣方的ETF研究缺乏實戰價值
盡管在二階段費改落地之后，研究所將無法通過研究傭金的格式分享ETF市場發展的紅利，但據業內反饋，現在不少研究所依然不會拋卻這塊市場。
截至20240712非貨ETF最新規模 截圖自：華寶證券研報
有券商研究人士向記者指出，即便ETF不支付傭金，ETF的研究數目還是在上升，研究所重要還是以追求市場熱門為準，賺到流量就會有收入。
在研究所層面，商務模式實在沒有特別大的轉變，畢竟還是寫研究教導為主。變更的是收入來歷，比如給財富條線寫ETF謀略研報，賺的是財富線的錢，也便是投資者那邊過來的產品收入或者買賣傭金，當然更多是內部協同收入的格式。她進一步表示。
另一方面，包含有主流機構在內，現在市場對于ETF的投資需求正趨于增長。然而，從ETF投資的角度來看，一些買方機構人士以為，現在賣方機構的預備仍顯不足。
一位有長期基金研究經驗的公募基金高管日前向記者表示，對于我基金公司而言，不太需要券商研究所提供ETF方面的服務。前段時間也有一些券商的研究員來提供服務，可是，他們所提供的服務和ETF本身的對應關系，實在相差很大。這里面很主要的一點是券商的那些行業分類和這些指數相差很大，我后來也跟他們說，你們這些研究對于我們投資ETF來講用處不大。
券商研究所作為賣方，他們要依據買方的業務來規定服務內容，比喻說，假如我目前想開闢ETF FOF產品，只投資ETF，那麼券商研究所這個時候可以給我提供相關的服務。可是，至少從我現在所接觸到的券商研究所來看，他們提供的ETF領域的服務，我完全都不需要，由於他們做的不太好。
在真正投資ETF的時候，我需要真真正正的對ETF的研究，那麼至少從賣方研究所來講，目前這塊市場還是空缺，由於他們只有一些簡樸的數目化的統計而已，幾乎沒有實戰傳授作用，只是單純的研究而已。
券商研究業務或將由股票研究轉向產業研究
另有，跟著ETF在公募行業越來越強橫，中長期對賣方研究所現有的業務模式產生陰礙或將不可回避。對此，一些業內人士有著自己的觀測。
中信建投證券非銀金融與前瞻研究首席解析師趙然日前接納記者采訪指出，一方面，傳統賣方研究業務收入重要與買賣席位租賃收入相關，此中公募基金分倉傭金占比最高，而陪伴公募買賣傭金新規動態壓降股票買賣傭金費率、以及指數化投資的趕快發展，會對券商傳統研究業務產生一定沖擊。
但另一方面，站在當前時點，監管以費率調換推動行業由賣方銷售向買方投顧轉型下，券商、銀行、三方、保險、基金等各金融機構均面對短期規模KPI與長期KPI的矛盾，財富控制高質量轉型難題重重，對研究支援的需求十分旺盛。同時聚焦券商本身，除財富控制條線外，投行、機構等業務條線亦面對轉型，對于產業研究支援的需求日益旺盛。
展望未來，趙然以為，在研究業務傳統的單一外部買賣傭金模式日益遭受挑戰的底細下，研究業務或將由股票研究轉向產業研究，娛樂城體驗金攻略發展成為券商的流量進口、內容中臺，發掘非研創收潛力。
一方面，現階段券商及其機構客戶均面對高質量發展下長期正確、而短期不賺錢等痛點，而研究所可作為券商的創造業務研究中臺，為公司財富、投行、機構等業務條線及客戶業務的高質量轉型提供研究支援。另一方面，券商研究所可充分發揮投研資本優勢，加大相關客戶的服務力度，爭取更多收入，并與公司內部其他部分一同，大力挖掘相關客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創收潛力，從單純研究銷售逐漸轉化為全產品機構銷售，加強組合業務場景、業務模式打造，全面提拔非傭金業務收入及占比。
在公募降費和指數化投資興起的底細下，未來券商的研究業務或將由股票研究向產業研究轉型，通過深入研究產業鏈的各個環節，包含有高下游狀況、公司專業優勢、商務模式等，既可以強化對內業務賦能，與券商大投行業務相結合，以協同發掘價值；亦可以塑造品牌、以優質內容對外吸引各行各業的企業、機構及高凈值客戶群體。從而在提拔對實體經濟服務的才幹，支援實體經濟發展的同時，提拔券商自身的市場競爭力和社會價值。
事實上，在當前被動指數化投資趨勢連續不斷演進的底細下，一些券商的研究所已經在未雨綢繆、主動應對。
據了解，一些券商研究所專門針對ETF及指數化產品規定了收費服務套餐，內容包含有研究服務、課題服務、訓練服務等。此中，研究服務的對象已不拘泥于傳統基金公司，還包含有證券公司財富控制條線、投顧條線、產品控制條線及分支機構，三方機構以及媒體等；訓練服務適用群體則蓋住銀行、券商、三方財富機構、理財經理、投顧等群體。
另據趙然介紹，為積極應對公募費率革新對券商傳統研究業務帶來的沖擊，順應指數化投資發展的趨勢，中信建投研究所積極做出應對，連續試探多元化服務模式：
一是夯實研究根基。加大對機構投資者的投研服務，加強對數字化、人工智能、高檔制造和ESG等領域的研究。
二是加強機構服務內部業務聯動和非傭金收入。研究所將成立專門的私募團隊和企業客戶團隊，充分發揮投研資本優勢，加大相關客戶的服務力度，爭取更多收入，并與公司內部其他部分一同，大力挖掘相關客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創收潛力。
三是深化研究境內外一體化整合，全面構開國際化研究才幹。現在我們豪神娛樂城 手機遊戲研究發展部共有SFC4號牌持牌解析師35人，根本蓋住了全行業。每年我們有一半的雙語研究教導作為國內和中國香港兩地同時發表，在標的蓋住方面我們也根本完工了A股、港股、美股的主流標的蓋住。
四是科技賦能。繼續加強金融科技投入，全面推進智研、智數、智問三大系統建設：通過智研系統提拔研究員根基工作效率；通過智數系統，實現數據歸集和共享，減低成本，也為公司留存更多數據資產，通過智問系統建設，助力集團大模子工作。
五是提拔合規控制程度。通過科技手段提拔合規控制的信息化合規人員，依據監管要求及時修訂補充控制制度，以提拔研究業務合規控制程度、為業務發展保駕護航。
值得一提的是，市場有觀財神娛樂城評價點稱，參照國外大型資管機構，ETF等被動指數投資有望成為內地公募基金的主流品種，主動控制基金可能會趨于式微。
然而，對此觀點，一些業內人士以為，盡管被動投資增長潛力很大，但目前下結論要超越主動投資還為時過早。上述公募基金高管表示，對上述觀點并不認同，未來內地主動控制基金還是有發展空間的，只是近些年臨時遭遇了低谷。
