2025年上半年，A股再現結構性行情，大盤指數顯著跑贏中小盤指數。具體來看，從1月到5月中旬，市場整體展示先抑后揚走勢；而在A股觸及年內高點3174點后，市場再次陷入調換，6月21日失守3000點。
那麼，A股市場下半年怎麼走？哪些板塊值得布局？哪些主要的時間節點或者風險因素需要關注？
對此，中國基金報記者采訪了中信證券首席謀略解析師秦培景、廣發證券首席謀略解析師劉晨明、華泰證券謀略首席解析師王以、海通證券研究所謀略首席解析師吳信坤、興業證券首席謀略解析師張啟堯、國投證券首席謀略解析師林榮雄做出研判。
秦培景：跟著信號的連續不斷驗證以及投資范式的轉變，以滬深300指數為典型的、具備連續不斷提拔自由現金流增長才幹的績優成長股或逐漸占優。
劉晨明：科創板的重要權重半導體板塊，在產業根本面改良近半年之后，板塊已積累了一定反彈動能與上行空間。
王以：跟著宏觀經濟、企業盈利的溫順連續修復及海外流動性的鐘擺回歸，A股有望重迎增量資金，同時指引中大盤有望延續占優趨勢。
吳信坤：跟著后續政策落雷神娛樂城返水地收效，內地宏微觀根本面有望改良，A股盈利復蘇支撐市場中樞上移。
張啟堯：下半年，A股市場仍有望連續環球三大主線的高勝率投資模式，大盤龍頭風格仍將是超額收益的主要源頭。
林榮雄：市場資金的抱團定價大致為3年左右。價值派資金抱團現象才2年，很難在本年下半年解體。
一、年內指數表現分化明顯
部門龍頭超額收益顯著
中國基金報：2025年以來，市場再現結構性行情，在5月中旬前，整體展示先抑后揚走勢，此后便陷入調換，昨日更是失守3000點。對A股市場年內整體表現怎麼看？
秦培景：跟著政策、代價、外部三類信號逐漸驗證，2025年下半年A股市場將迎來年度等級上漲行情的出發點，政策起效與盈利質量改良是主驅動。A股下一階段的投資范式將是淡化規模、珍視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高質量發展提拔投資回報率的階段。發起把握戰略窗口歡迎大拐點，部署重心從紅利低波逐漸轉向績優成長。
劉晨明：年頭以來，出口場合明顯改良；近期地產政策出現鮮明轉向，要點城市二手房成交面積覆原；2025年中心超長期國債發行，而近兩周場所政府專項債明顯加快。這些都將有助于投資者覆原對中國資產未來的信心，起到防范系統性風險的作用；而依托于風險偏好貝塔支援的成長板塊，估值才有望得到抬升。
往前看，A股整體ROE可能已止住了下行趨勢，但仍缺乏向上彈性，未來高增長和高盈利才幹的資產依然很稀缺。這也同樣意味著，指數下行格局正逐漸轉為震蕩格局，β層面的改良，更有利于尋求α和產業的結構性時機。這是相較過去3年，A股格局可能的重要變化。
吳信坤：年頭以來一系列積極政策密集出臺，顯著提振市場信心，資金面也有所改良，市場逐步從底部走出。
王以：年頭至今，A股市場整體先抑后揚。春節以來，在多項經濟數據超預期、新一輪資源市場及地產政策組合拳出臺的利好帶動下，中國投資者迎來了一輪久違的市場情緒的回暖，市場估值從低位修復。
張啟堯：首要指數層面，本年指數的分化極其明顯，以中證A50、滬深300為典型的大盤指數顯著跑贏，而中小微盤指數則大幅跑輸。從上漲、下跌比例來看，大盤指數同樣優勢明顯。
與此同時，在行業層面，龍頭也表現出明顯的超額收益。通過統計申萬31個一級行業年頭以來的漲跌幅中位數發明，截至6月7日，絕大多數行業均是龍頭跑贏。我們以為重要有兩點：一方面是當前宏觀底細下，大盤龍頭盈利優勢凸顯；更主要的則是資金審美變化，重新聚焦龍頭。
林榮雄：對于本年上半年的A股表現，根本符合我們在本年年頭提出熊心牛膽的觀點，以為在戰略上應采取招架姿態，但市場一旦出現轉機，戰術上應積極把握機緣。在春節之后，市場在風險充分開釋以及國家隊資金入市維穩后，風險偏好逐漸回升，走出了一輪階段性修復的行情，港股甚至一度進入所謂專業性牛市的階段，即反彈幅度過份20%。
二、下半年整體以結構性時機為主
中國基金報：5月中旬以來，A股在觸及年內高點3174點后，近期再度陷入調換，昨日更是失守3000點。下半年，A股市場怎麼走?
秦培景：上半年，A股市場資金和估值已有明顯修復，A股下半年將迎來年度等級上漲行情的出發點。依據政策起效與盈利質量改良存在兩種行情催化情景。
情景一，假如地產政策功效超預期且三中全會革新方案快速落地，三季度A股或將直接開啟年度等級上漲行情，短期彈性更大，優先得到政策催化的新興產業主線有望領漲。
情景二，假如地產鏈覆原功效不及預期，則三季度市場將進入整固期，保持存量資金博弈格局。預測四季度跟著三季報披露明確A股盈利周期底部，地產政策繼續發力，美國大選擾動緩解后，市場流動性有望迎來溫順且連續的邊際改良。
劉晨明：下半年整體缺乏趨勢性時機，以結構性時機為主。預期后續幾個月，專項債的發行可能會持續放量，有助于托住市場對根本面的預期。科創板的重要權重半導體板塊，在產業根本面改良近半年之后，板塊已積累了一定反彈動能與上行空間。不過，科創板估值修復和擴張的幅度，可能要依賴于一些環球流動性的變化，關鍵還在于美聯儲是否降息。
王以：A娛樂城 online股估值已經計入了相對充分的底部預期，資金籌碼也不再是行情約束，我們對市場重心逐漸上移的判定不變。不過，行情的提速需要財政、地產、美元的實質性變化。
吳信坤：近期市場已步入根本面驗證的蓄勢期。展望下半年，跟著根本面拐點確定，A股資金面和根本面有望迎來邊際改良，市場有望走出休整蓄勢的階段，推動指數中樞較上半年抬升。從資金面看，近期外資的增量重要以短線的敏捷型外資為主，A股長線的不亂型外資還存在明顯入市空間。未來海外環境改良或有助于推動外資回流。
林榮雄：我們以為大盤指數在7月三中全會中長期經濟革新利好的預期牽引之下并沒有大幅回調風險，依然是結構為王，四季度也許是市場需要注意的關鍵變清點。
張啟堯：5月中旬以來，市場波動加劇，背后的要點理由在于行業輪動加快、缺乏明確主線。從環球視角來看，以美國、日本、歐洲為參考，盡管環球重要市場同樣展示鮮明的大盤風格，通博娛樂城註冊教學但由于其宏觀經濟與產業趨勢上的不同，結構側重上仍存在明顯的區別：美股側重高景氣，歐洲側重高質量，日本側重高股息。下半年，A股市場仍有望連續高景氣、高ROE、高股息三大主線的高勝率投資模式。
三、大盤風格有望延續
中國基金報：本年上半年，大盤指數顯著跑贏中小盤指數。年內微盤股指數跌幅達25%。現在來看，市場對微盤股信心好像降至低點。下半年，中大盤是否依然占優，微小盤股行情又將如何演繹？
秦培景：首要，A股要點驅動從預期修復轉向現實驗證。預測在高質量發展導向下，企業淡化規模擴張、珍視盈利才幹，ROE改良或將成為本輪盈利周期修復最重要的特征。市場對微小盤股盈利的信心將陰礙其走勢。其次，資源市場生態正在被重塑，新國九條重新定位市場投融資性能。
展望下半年，在三大信號觀測期，發起苦守紅利謀略，重點聚焦現金回報的不亂性，適當回避盈利周期性波動顯著、投機性資金密集的行業；跟著信號的連續不斷驗證以及投資范式的轉變，以滬深300指數為典型的、具備連續不斷提拔自由現金流增長才幹的績優成信用卡 娛樂城長股或逐漸占優。
王以：展望下半年，退市新規實施、微盤股估值回歸或是微盤股的關鍵詞，也決意了微盤股的性價比或已不高。而跟著宏觀經濟、企業盈利的溫順連續修復及海外流動性的鐘擺回歸，A股有望重迎增量資金，也指引中大盤有望延續占優趨勢。
劉晨明：從新國九條發表，到近期對違法違規上市公司的密集整治，營造了A股市場更康健的投資環境，也讓投資人意識到敢于重倉、能夠長期部署的公司，必要還要是要點公司、白馬龍頭。
可是，與2025—2025年市地方發掘的要點資產可能有所差異。下一個時代的要點資產的甄別，關鍵在于：一是有進一步優化的行業格局，例如有充裕現金流、通過分紅回購減低凈資產（減低ROE分母）的行業；二是最好同時能夠疊加一些出海空間，提拔或平抑ROE分子。
吳信坤：下半年中大盤風格有望延續。穩增長政策連續發力，預測2025年A股歸母凈利潤同比增速有望到達5%~8%。參考歷史經驗，白馬板塊在A股盈利上行周期內業績表現更優，有望跑出超額收益。
從資金面看，三、四季度美聯儲有望逐步開啟降息。對于A股市場而言，海外流動性的邊際寬松有利于外資風險偏好提拔，進而回流A股市場。外資源身加倍偏好績優的白馬板塊，預測根本面更優的白馬板塊有望得到更多增量資金的回補。
此外，近期資源市2023娛樂城推薦場監管連續不斷加強，過去市場盲目炒作概念、炒作主題的行為不可連續，市場關注點或重回有根本面支撐的中大盤股。
林榮雄：新國九條政策陰礙下，紅利時代開啟（市場開始從發明高股息到創新高股息階段），新一輪漂亮50定價正在孕育之中（從融資市轉向投資市）。同時，我們觀測到：市場資金的抱團定價大致為3年左右。價值派資金抱團現象才2年，很難在本年下半年解體。
下半年，我們以為在強監管周期+絕對收益價值派資金崛起下，市場風格中期預測重返大盤股，以高股息為典型的大盤價值+以出海為典型的大盤成長定代價局正在逐步形成，中小盤投資價值更多收縮體目前基于AI和新質生產力的產業部署價值、并購重組的事件驅動價值與少量優質小盤成長股。
四、關注成長性板塊修復
制造有望成為中期主線
中國基金報：年頭至今，煤炭、銀行等紅利板塊漲幅居高，算計機、傳媒跌幅較大。展望下半年，哪些板塊有望成為投資主線？
劉晨明：下半年可能依然會面臨和當前一樣的環境：景氣爆發的行業較少，增量資金不足，存量博弈，輪動速度快。
一方面，地產政策的出臺，讓大家開始覆原對中國資產未來的信心。在這樣的底細下，股價和成交額占比都在低位，且隱含了未來成長預期的一些機構偏好的成長板塊，開始逐漸得到關注，比如創造藥、半導體設施；另一方面，3月中旬成交額占比到達風險值（40%左右）、途經2個月的消化回到安全值的TMT板塊也值得關注，尤其是國產算力、信創、衛星等。
王以：下半年有四大主線可供發掘：
一是掙風險溢價下修的錢。尋找宏觀供需兩邊壓力下，憑借自身才幹提拔維持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產——以A50指數為典型的產業巨頭、家電食飲物流出版為典型的消費白馬；
二是庫存視角下掙盈利預期上修的錢。尋找主動補庫且在未來1~2個季度具備連續性的資產——以消費電子、面板、輕工、船舶等為典型的出口鏈；
三是產能視角下掙盈利預期上修的錢。尋找主動擴產且有連續性的商用車、紡服、通用設施，根本出清的化纖、出行鏈，準出清的化學原料；
四是掙主題輪動的錢。關注氣候主題（拉尼娜）對農產品鏈的催化、亞非拉城鎮化對電力的拉動。
張啟堯：本年以來市場出現了紅利、AI、出海、資本等對照鮮明的主線，但假如換個視角，從財務指標動身，我們發明15+3資產是本年以來市場表現最好的資產種別。
依據2025年預期增速將全A分成12組，本年以來超額收益最顯著的一組落在10%~15%區間，超額收益高達216%，這組增速區間對應的股息率為28%，恰恰符合了15%左右業績增速+3%左右股息率的特征。15+3不聚焦行業，各個行業都有15+3。這也意味著15+3淡化了行業屬性，是一種風格審美的選擇。
吳信坤：制造有望成為中期主線。首要，中高檔制造有望率先破局。過去一段時間，對中國出口功勞最大的便是中高檔制造。出口高增帶動企業盈利增長，從工業增加值和工業企業利潤看，中高檔制造相關行業根本面占優，盈利增速過份整體程度。
展望未來，中高檔制造需求空間廣闊，景氣量有望延續。具體可以關注汽車、家電、機器等中高檔行業。其次，科技制造板塊也有望受益。具體可關注四個領域：一是AI專業賦能推動復蘇開啟的消費電子復蘇；二是周期回升的半導體；三是受益于算力需求爆發的數字基建領域；四是AI加快應用的汽車、家居等領域。
林榮雄：對2025年投資主線的判定是：大盤價值高股息+大盤成長出海雙主線，科技成長是波段買賣，下半年有望迎來一波修復行情。一級行業公用事業有望在年內超越煤炭、銀行，成為高股息謀略終極勝敗手。
關于科技板塊，年內應該會有一波大修復行情，要點板塊應該是電子與通訊。從1~5月來看，A股科技成長TMT領域跌幅明顯。由于科技成長TMT領域大批分布在中小盤當中，上半年遭受風格切換到大盤風格的連累。基于中期投資邏輯的角度，內有新質生產力，外有AI科技大浪潮，A股科技成長TMT板塊不應該是本年最糟糕的領域。
秦培景：由于下半年還需觀測三類信號，因此當前照舊發起苦守紅利謀略，重點聚焦現金回報的不亂性，適當回避盈利周期性波動顯著、投機性資金密集的行業，繼續關注自由現金回報率不亂的水電、核電，保費不亂增長的財險。
跟著三大信號的連續不斷驗證以及投資范式的轉變，以滬深300指數為典型的、具備連續不斷提拔自由現金流增長才幹的績優成長股或逐漸占優，重點關注銀行、家電、電子、新能源等制造業龍頭，產業周期筑底企穩的醫藥以及港股的互聯網和消費龍頭。
五、三季度將進入信號觀測期
地緣政治仍是主要變量
中國基金報：下半年可能陰礙A股市場的因素有哪些？哪些主要的時間節點或者風險因素需要關注？
張啟堯：經濟復蘇趨勢、內需支援政策、出口出海數據變化、資金面和地緣政治突發事件對市場風險偏好的沖擊等是2025年下半年陰礙A股市場的主要因素。三中全會，二、三季度經濟數據披露時間，上市公司中報和三季報業績披露時間和美聯儲降息等是市場關注的主要時間點。從風險因素來看，俄烏沖突、巴以沖突爆發，環球地緣政治格局日益復雜化，仍是陰礙市場風險偏好的主要變量。
王以：下半年陰礙A股市場的因素或在三方面：
一是地產及財政政策的力度及落地功效，后續地產銷售的變化或成為M1~M2剪具差可否向上突破以及A股行情提速的關鍵，7月召開的三中全會亦值得重點關注；
二是海外流動性，美國歷次非農數據、FOMC會議值得重點追蹤；
三是地緣政治，比年來局部地緣沖突頻發，中東、俄烏等地緣擾動增加，地緣政治或陰礙環球風險偏好，可能對A股市場產生一定傳導效應。
秦培景：三季度將進入信號觀測期：政策信號方面，聚焦7月三中全會革新優先落地領域，新質生產力強化經濟新動能；代價信號方面，新舊動能平穩切換下，下半年重點觀測要點城市房價企穩與控產保價功效；外部信號方面，美國的環球陰礙力逐步衰弱，中國的交際正在主動破局，跟著11月美國大選解散，外部擾動或將階段性緩解。
吳信坤：下半年陰礙市場的因素重要有三點：一是關注根本面的數據驗證場合，現在來看宏微觀經濟修復場合仍需時間驗證，未來應觀測已有政策功效、增量政策出臺韻律，以及根本面拐點是否確立；二是關注資金面改良場合，5月美國CPI同比低于市場預期，導致美聯儲降息預期升溫。當前市場預期美聯儲大約率在9月降息，下半年應關注美聯儲降息時點，海外環境改良或有助于外資回流；三是關注外圍地緣政治格局變化帶來的擾動。
劉晨明：內地流動性、政策、美聯儲、國際地緣政治沖突等，都可能成為陰礙A股風險偏好的主要因素。當前根本面預期重要與總需求的四大拉動因素有關，即出口、地產、場所政府、中心政府。因此，下半年發起重點關注出口場合、地產政策、國債發行等方面的邊際變化。
林榮雄：內部因素來看，最主要的是地產和內需修復的韻律，主要的時間節點是要關注7月份三中全會的政策定調。外部因素來看，下半年中國面對更為復雜的外部環境。一方面需要關注美聯儲的降息節點，另一方面需要關注的是年底的美國大選，以及美國政府圍繞大選展開的一系列政治、經濟和交際行動。
